遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
" ^6 T7 h, }/ r# S$ l# {# V香港散户很热，机构却明显更冷。

  o3 _. y& }$ k) A国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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  o5 B, E; r$ O0 d加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

, g" E; U9 V. q9 w& j' h虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

/ Y8 s0 i# S! R" u" X* z! H2 D门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

8 W8 U: I5 o( c7 G6 U) _2 I遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。
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# l: q+ T( U* E, P+ c9 }- z. |但问题来了：
3 p$ h% J) V$ A& a, P👉 单店效率在下滑。
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- n, V# o  T& [' [9 v2025 年上半年：

1 n3 W5 X7 F8 P+ A, w' r3 Q3 {7 t+ O直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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+ }, v2 P. c& x1 {+ e  J2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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# `8 C% ]8 L! H, T无论直营还是加盟

+ S  e8 [, p+ {" j( D- i' s5 @1 d5 v! G0 Q2025 年上半年都明显下降
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( s; @% r3 g) l4 z6 J这说明什么？
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一句话：
+ [1 k8 X: K$ i* U' j靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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6 B/ X" y) b2 l& \6 b这正是资本市场最怕的那种局面——
  b9 r5 X7 L' o9 J7 Q, A规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

1 O7 Y5 |- D9 f, ?  Y6 r再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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) @0 r( s5 Y9 {  _' e8 n% t# h' H第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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1 H4 T, s; C2 [5 M- _& z$ \网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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  c" b' A0 p) t* Z. k: T当然，话也不能说死。
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7 \8 ]! Q$ K  P; j1 G遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划