遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

3 f7 U* W" I, F- r12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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1 @4 k3 j& B+ K) G" O/ o国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

3 \3 R7 f- P, K- v0 x0 e上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

. c. C& I: Q( j( M& h* k3 J先说股权结构。
* v6 H# ^6 j" b. P' J$ G% H! {
: C' q' ~& g% v遇见小面的股权非常集中：
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( T2 R# K8 v' |8 t* Y0 Y5 A创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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5 ~' x( R  r$ G" h8 W加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

; q7 |' R5 m6 p3 C前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

* q( v: {+ c  }按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
" \0 w' G  h' U1 ~. F照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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+ h1 X. Q1 |9 Q2 F- g8 A* s虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

& s/ z# E" u) y& C* c4 M再看基本面。

: e# P$ f2 Z: l$ c3 ^/ |" d9 {遇见小面这几年，扩张是真的猛：

* _4 I0 k; ^+ B0 f2023 年：200 店

3 W' I3 A0 p. V$ k1 A2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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8 f' l* G9 n: q到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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  `1 l2 z3 E2 Q  |规模故事讲得很漂亮。
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' L# j: U% i, F8 ~" T但问题来了：
6 f. C7 Y5 |( I. V' g( u. Y5 h👉 单店效率在下滑。
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" K. r. G, |. P" x: L! m2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

9 t& u0 F' ^% X9 ]0 G+ K# b  V# ]加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

$ h0 J. M# x3 K2 m客单价：

9 x8 x! {( m$ h' ~. J2022 年：36 元

1 F5 ]- |; A" ^+ X* M2025 年上半年：31.8 元
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9 u( r' x) I, n' M翻座率：
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无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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4 T: O  o$ P8 h; g" r3 j1 ^+ U" Z/ Y这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

. n) K' d3 U) W0 f: ^( v8 H: W这正是资本市场最怕的那种局面——
, _3 L& [" z, i" i% p0 x规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议

9 _- t7 ^2 B3 g3 V/ a再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

$ C1 ]1 C0 ^1 x1 b2 B第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

) m' ]/ a5 O5 c/ o) V# T+ q/ z2 H: G网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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* h, q2 C) R. D4 \5 F  u% c当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

. E0 m' X: i* u  S数字化会员体系，800 多万会员

% t8 S! N6 _4 @- [6 L供应链损耗率明显下降
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$ W$ h$ ^: C$ k5 k( A香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

3 f. {6 ]+ q7 y1 q. q6 u4 ]- K但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划