玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
2 l" i! o% ]' x3 ^! _1 n3 q% ^& _* b在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
- A& \! r2 s: ]$ I
! l' `0 f7 \7 N% @数据摆在那里：
! z; {$ b/ F: p9 j9 g; n2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
4 J; M( p$ ]) X! V4 \- M) c其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
/ z/ G6 B$ N$ T* D这块肥肉，开始不够分了。
7 t- s. G! A/ a9 g$ |* J
国内玻尿酸原本是三巨头天下：
: Z) t( ^% i3 A: O/ N) {: R: ^华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

, G$ D/ U6 ?1 b9 ]; y  l% `1 t重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
' r3 M$ {3 b3 S; h; d& c* a* t, J
& C6 @; L5 H* T# o结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

& ?7 E7 n! q+ p0 ?再看“医美三剑客”的现状：

" B. L) K! E5 A# r$ q- M3 V. h华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
/ B" l1 H6 I9 x! q! @
: y3 n3 {  l. Q* Z* v6 y爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
5 Q. n2 L4 j' C# }; y' H" J2 S
7 f  x$ I+ v( s& j/ @( u4 j1 h1 L玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
0 P& Q. w& [/ i" v* o3 P
  ?$ X( E9 ?4 ?3 f: X2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
5 d; Z" J7 i, h, ^6 f! G8 F4 X, P上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
. [: q, b( k  b
昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
' K# H7 h7 ]: J) L! g但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
; ?! s4 z5 a" {$ n
2 S8 s. t* d$ \6 C# y在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
- A! ~) a2 K3 P2 |- i4 K- i
自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
0 E/ z# d& \2 x7 U, A# E+ n1 G
02｜三家都在拼命转型
9 ]! V4 z# A8 }% V9 ^8 D3 w爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
* e$ X- `& m1 |, T# |5 L
9 L* ?5 k/ ?0 ^5 b2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
% }: g0 |3 y( c: ?( M
( T" g' h4 s2 u) D# l为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
8 c4 t! _. ~3 K但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
8 n9 n9 R& O) ]
走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

; }) Y7 v- Y: ]$ Y: }* b用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
# w+ `0 \1 r5 D8 P; Y2 v' H; b
但都还没形成贡献。

/ s# J9 b$ Q# L/ @8 g. Q$ v" p反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
9 G1 d0 W0 @3 r% P3 B) ^! q: L
昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
) u  a: c* s# U& H5 F& H& l( U虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

3 D: J6 M; q! G: l( B但公司也开始发力：
2 G: w3 X$ U' C; F- ^9 g: |
推自研 OK 镜“童享”“童靓”

" Y& ]0 o$ k4 @医美产品往高端走

拓展全球市场

布局数字化
) i+ Z1 I  k3 p% S2 i
3 `: H1 }! m3 x9 V% R) ^算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
; f8 p9 Q) Z( V! w( s6 ?" e爱美客
+ I5 @! n) S) |
- A" q0 {; o/ P9 E- C营收：18.65 亿（-21.49%）
8 l) N9 @$ L) t; j5 m
+ W: F* X8 U3 v9 j' A# Q) D净利润：10.93 亿（-31.05%）
# Y) L# D) p* K) O6 T5 E
: X! l$ w+ K1 J6 u商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
: r! ~6 |: B  B3 ?3 _+ X; a$ d, H+ L
风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
8 F, e3 t$ c" s0 C7 {9 x* B% ~/ h
, X. f# O) @4 J. ?9 {华熙生物
* t4 @" q4 m& V7 Z
营收：31.63 亿（-18.36%）
( J8 v% R- [5 D0 }
净利润：2.52 亿（-30.29%）
! ^' o7 u4 N2 t3 J. Y
3 |" k/ L& B+ b0 l/ n; v2 m. s皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
8 \/ L2 O# h$ f) U( C: u& c
6 q  D( P1 k- l3 {+ w昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

* H: n( C8 k( C$ C9 d, S+ A2 m  R/ R净利润：3.05 亿（-10.63%）
- ~; Q* Y2 y0 G+ _& a* t
: H2 \; G3 L% {虽然也跌，但比前两位缓一点。
: ^5 b. V. R. i' S不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

$ n1 H' u1 `) d04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
  g6 O% a0 K" G/ j* \  x- l" M
# |7 j. x( Z# |6 {, ]从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
7 p2 n+ n) t" q+ i9 F# d
玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
  f$ s. d8 u, }/ z
“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

  K  P& f6 x, @, X未来怎么走？
没有人能一锤定音。
& w( g8 s  _% X& I
但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
2 T& q0 q6 X! J4 Q

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀